2025年上半年消费金融公司金融债发行共121亿：招联、兴业缺位，融资利率最低1.69%

2025年，消费金融公司金融债发行的环境与具体情况，相较去年迎来一些新变化。

政策环境方面，多项文件鼓励金融加大消费支持力度。例如，2025年3月下发的《关于发展消费金融助力提振消费的通知》，从期限、额度等具体产品属性入手，鼓励金融机构加大对消费领域的支持。

就在上周，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，为金融促消费提供具体指引，通过引导消费金融机构拓宽多元化融资渠道，向重点领域加大消费金融投放。

业务环境方面，消费金融公司不良资产处置的进程持续，风险偏好的不同叠加助贷新规等一批新政，机构投放策略之间出现分化。

我们认为，2025年上半年的消费金融行业发债，具有如下特征：

“发债大户”消失，更多“新面孔”出现，参与机构数量略多于往年；

利率水平持续下行，普遍低于2%，下限已至1.69%，对持牌消金拓展低成本资金构成利好；

发行规模、期限略显保守，但后期随着市场回暖，叠加政策鼓励，有望实现恢复性增长。

本文将对2025年1月1日起至6月30日止的持牌消费金融公司金融债发行情况进行统计，涵盖发行机构、发行规模、票面利率等信息，以期为业内提供参考。

政策鼓励支持消费

在此前的报告中我们提到：

2023年年底，消费金融行业金融债重启的动作正式落地。11月，兴业消费金融率先发行了规模15亿元的2023年第一期金融债，期限为3年。

进入到2025年，根据素喜智研统计，上半年共有7家消费金融公司合计发行了121亿元规模的金融债，分别为杭银消费金融、马上消费金融、中银消费金融、宁银消费金融、海尔消费金融、尚诚消费金融与中邮消费金融。具体发债频次如下图所示：

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同比2024年来看，马上、杭银、中银这三家持牌消金仍延续了此前的发债节奏，但招联消费金融、兴业消费金融这两家传统的“发债大户”，在2025年没有出现发债动作。

两家持牌消金对于发债的审慎，或与其业务策略有所关联。在上周的《数据丨2024-2025年，消费金融公司业绩、发债表现分化加剧，融资利率低至2%以下，AI、促消费成行业趋势》一文中，我们盘点了持牌消费金融的年报业绩：

招联消费金融2024年总资产1637.51亿元，同比下滑7.18%；而兴业消费金融总资产821.22亿元，同比下滑了5.53%。

因此，2025年发行金融债的，多为去年刚刚获批资格的消金“新面孔”，但“新面孔”们普遍在上半年仅发行1期金融债项目。

金融债发行规模与期限

在去年的统计报告中我们提过：

根据素喜智研统计，从2024年1月到7月24日，仅半年多时间内，6家持牌消费金融公司合计发行金融债规模高达331亿元，已超过去5年（2016-2021）的总和。

然而，2025年以来“发债大户”的静止，使得上半年持牌消金的整体发债规模同比产生了下滑。根据素喜智研统计，2025年上半年消费金融公司发债规模共121亿元，还不到2024年上半年（255亿元）规模的一半。

与此同时，单家持牌消费金融公司的发行规模也有所下降。马上、杭银、中银三家消费金融公司“并驾齐驱”，发行规模均为25亿元：

“发债大户”到底有多猛？来一起回顾2024年的情况。2024年1-7月，当时的兴业消费金融发债规模已达百亿，招联消费金融以96亿元规模次之，两位发债主力成员远远将其他持牌消金甩在身后：

剔除去年7月的数据来看，兴业消费金融、招联消费金融去年上半年仍分别发行了75亿元、80亿元规模。而杭银消费金融、马上消费金融2025H1的发债节奏，与2024H1没有变化。

也就是说，“发债大户”的缺失，使得整个持牌消金行业发债减少规模高达百亿以上。

除此之外，中原消费金融在2025年上半年也没有发债动作，而是转向ABS发行市场，后续我们会在ABS发行专题报告中进行详解。

金融债发行期限方面，根据素喜智研统计显示，2025H1消金发债的样本当中，采取1年期发行的占绝大多数，比例为60%；仅40%采取3年期，具体占比如下图所示：

与2024年相比，持牌消费金融公司的期限偏好有所缩短。在去年，有84.21%的发债项目为3年期。

期限偏好的改变，与发行利率有所关联。下面我们将进一步观察金融债票面利率情况。

金融债利率水平

融资利率方面，消金公司最低发债利率已至1.69%，较去年产生大幅下降。素喜智研统计数据显示，消金发债的样本当中，大多居于1.81%-2.0%（均包含本数）的利率区间。

其中，发行利率最低的为杭银消费金融在1月15日发行的10亿金融债，为1.69%；最高为海尔消费金融在6月19日发行的10亿金融债，利率为2.2%；10期金融债项目当中，仅两期位于2%以上：

去年情况可以一起对比了看看，就没有低于2%的融资利率：

观点

素喜智研分析认为，金融债作为标准化债权中的一种，具有更优的流动性，发行成本比持牌消金其他融资成本更低。尤其在助贷新规严格把控贷款利率水平上限的背景下，通过金融债发行来降低负债端利率水平，并将2%不到的利率优势传导至资产端，无疑能够大幅提升消费金融公司在利率侧的市场竞争力。

我们认为，上半年同比发行规模的下滑仅为阶段性结果呈现。筹集低成本资金对于持牌消金而言是刚需，且获取发债资格的合格持牌消金数量比去年同时点也有所上升。后续随着政策支持利好的逐步释放以及存量资产的风险陆续出清，预计消费金融行业金融债发行将取得恢复性增长。